前言
在现代金融学的发展路程中，普遍的学者对于自己的实践研究成功认为资本结构会影响企业的价值。本文通过结合《公司金融》一书中资本结构的内容和网络文献检索对资本结构理论进行文献综述，了解什么是企业的资本结构；资本结构对企业的价值影响的传统观念；MM理论的条件及结论
一、资本结构
（一）资本结构概括
企业通过融资的方式有债务融资和权益融资。债务融资是企业向银行、证券交易所等机构和个人以发行债卷和和票据等方式筹集资金；权益融资是通过扩大企业权益的方式，以证券机构为中介向公众筹集资金的方式。债务融资是企业身为债务人向债权人发起债务关系，权益融资是企业和权益人建立所有权关系。根据会计恒等式：资产=负债+所有者权益。企业的负债（即债务资本）和使用者权益（即权益资本）的比例将对企业的运营产生影响，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。
（二）企业的价值计算
根据《公司金融》一书中了解到企业的价值在于企业资本产生的现金流通过相应的资本成本率（折现率）进行折现后的现值。债务资本的价值就是债权人获得的利息和本金进行折现后的现值；权益资本的价值就是企业所有者的股利（分红）进行折现后的现值。所以公司的价值恒等于债务资本和权益资本折现后的现值和。
代表企业资本价值
代表债务资本价值
代表权益资本价值
注：此公式是未考虑企业所得税的情况下。
二、传统资本结构观念与MM理论
（一）传统资本结构观念
传统的资本机构中企业的价值是企业的资产产生的现金流利用加权平均资本成本法折现后计算出来的现值。即企业的债务资本和权益资本的加权平均数，两种资本方式不同的权重比例将影响企业的价值。
加权平均资本
代表债务资本成本
代表权益资本成本
下面以举例的方式来分析债务资本与权益资本不同权重对企业价值的影响
例：假设市场无风险利率5%，A公司准备投资一个800万的项目，考虑到经济的强弱，经济强弱时现金流为1400万，经济衰弱时现金流为900万。且公司的股权溢价为10%，公司债务资本成本为5%，权益资本成本为15%。
1、公司以权益融资的方式对项目进行融资
公司期望现金流为0。5*1400+0。5*900=1150万元
2、公司以权益融资和债务融资的方式进行融资，两者权重各占50%
以上的例子中企业在没有负债和有负债情况下的项目，有负债的资本机构能使企业获得更高的收益。所以在传统的观念中，造成这样的差异是因为债务资本成本低于权益资本成本，只要在资本结构中提高债务资本的权重，那么加权资本成本就会相应降低，企业的价值也会提高。
（二）MM理论
传统观念认为债务资本小于权益资本，所以只要增加总资本中债务的比例，减少权益的比例，就可以减少企业资本成本，因而增加公司价值。但传统观念需要保证债务资本和权益资本的资本成本保持不变。而在实际情况中，企业的经营状况不变，增加债务比例将使股东权益的收益率变得波动性更大，风险更高。因此股东会要求更高的期望收益率，权益成本相应提高。这样，权益在总资本中比重减少的同时，其成本却在增加，增加负债、降低权益的比例并不能降低项目的加权平均资本。所以在资本市场的完美假设下，传统的资本结构理论并不能起到作用。
1．MM定理
MM定理认为在企业没有所得税、资金借出和借入的利率相同、永续债卷和没有破产成本的情况下，企业的价值和资本结构没有关系，
下面以举例的方式来证明无负债公司的价值和负债公司的价值完全相等
例：假设有一家无负债的公司U和一家负债的公司L。这两家公司经营于同一行业，拥有完全相同的资产和完全一样的公司管理与运营能力。因此我们说这两家公司面临完全相同的经营风险，并且产生完全相同的资产收益率。也就是说，无论未来经济是扩张、正常还是衰退，无负债公司的现金流在任何一种情况下都和负债公司的现金流，完全相同。负债公司的债务水平为D，利率为
负债公司现金流
如果在任何一种未来的经济状况下，>都成立，说明无论何种情况出现，负债公司总有足够的现金流支付债务的利息。公司不会破产。因此公司的债权人得到利息，，股东得到剩余的现金流-。负债公司的储务和股权所有者总共得到现金流：
负债公司的价值为其债权人和股东总共获得的现金流的价值。而无负债公司只有股东一类投资者，其股东得到的现金流即为公司的现金流。因为和完全相同，并且有完全相同的风险，用完全相同的折现率折现以后，无负债公司的价值和负债公司的价值完全相同。
2．MM定理
MM定理认为在无企业所得税、无破产成本的情况下，企业的股权资本成本和企业财务杠杆的关系如下：
企业资产现金流的大小和风险由企业的经营风险决定。企业的经营风险取夹于企业投资所处的行业，现有和正在开发的产品、市场需求、企业管理团队的经验和能力等因素。而不是债务和权益的比例
在没有所得税的情况下，企业的负债不会改变公司总体的现金流大小和风险，但是债务的水平还是会影响企业股东得到的现金流和及其风险。企业财务的杠杆越高，股东得到的现金流的就会越大，因此股东要求的资本回报率越高，权益资本成本也就越高。
由MM定理可知，在没有所得税的情况下。企业财务杠杆不影响企业资产的经营风险，是个常数。因此MM定理描述了股权资本成本和公司财务杠杆之间的关系：在没有企业所得税的情况下。企业的权益资本成本与企业财务杠杆呈正的线性关系，财务杠杆越大，权益资本成本越大。
三、最优资本结构
（一）权衡理论
权衡理论中讲到在有企业所得税无破产成本的情况下，债务融资可以为企业带来税盾，增加企业的价值。因此企业应该尽量多地用债务融资。但是当企业存在破产成本的时候，债务越多，企业破产的概率就越大，企业的期望破产成本就越高，债务就会给企业价值带来负面影响。所以，在既有企业所得税又有破产成本的情况下，企业在决定资本结构的时候需要同时考虑债务带来的收益和成本，在两者之间进行权衡，以使得企业价值达到最大。
当企业债务的数量不断增多，债务的边际收益降低，而边际成本提高，直到债务的边际收益等于边际成本的时候，企业价值达到最大，这时的债务水平是使企业价值达到最大的最优债务水平。如果债务融资的数量继续增加，企业破产的可能性变得越来越大，债务的边际成本高于边际收益企业价值开始下降。所以，在有所得税和破产成本的时候，企业存在最优资本结构。在最优资本结构之处，企业债务的边际收益等于边际成本，这时企业的价值达到最大。
（二）优序理论
融资优序理的论(pecking-order theory)源自信息不对称理论，它是说企业经理比外部投资者更清楚企业的前察、风险和价值。信息的不对称影响了企业在内部融资和外部融资之间的选择，也影响了发行新债与发行新股之间的选择。由此形成了融资的一种等级次序，企业首选的是内部资金融资，即利润再投资；其次是发行债券；最后是发行股票。发行新股是企业负债信用额度用完时之后的融资手段。
企业融资优序理论并没有明确地给出企业最佳的目标负债比。融资优序理论解释了为什么效益最好的企业通常负债更少，这不是因为它们有一个很低的目标负债比，而是因为它们不需要外部资金。效益比较差的企业发行债券是因为它们没有足够的内部资金去进行资本投资，同时在外部融资的等级次序中负债位居第一。
参考文献：
[1]李曜.《公司金融》[J].高等教育出版社，2016，P146-P173
[2]刘洁.《创业板上市公司资本结构与公司业绩实证研究》[J].《中国优秀硕士学位论文全文数据库》，2013，
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